今年七月开始的货币风暴横扫了泰国、印尼、马来西亚和菲律宾。泰币是贬

值了百分之二十七之多，中央银行总裁下台，“国际货币基金”和亚洲国家做出

了一百七十三亿美元的紧急贷款。

　　东南亚的货币台风是一九九五年以来最大的一个全球性风暴，东南亚的次小

龙国家突然遭到这个经济危机，亚洲的经济奇迹，来了一个急煞车；我们不能不

痛定思痛吸取教训，看看这个货币风暴给我们上了什么课。

　　这次的货币台风，固然有全球性货币投机家的运作，他们像一只嗅到血腥味

的沙鱼，抓到猎物以后就咬住不放。马来西亚总理公开指责一美国人索罗斯

（George Soros）的操作。但是，这个货币风暴更进一步提出了一个严肃的问

题；即全球性的经济外债容易借，便宜借时，该不该多借？借来的外债怎么样使

用？出口导向的经济起飞后怎么样能保持持续成长？自力更生的道路在全球化的

经济之下是不是已经完全过时了？

　　　　　　　　　      货币贬值带动的恶性循环

　　货币贬值直接影响到股票市场，今年以来泰国、马来西亚、菲律宾的股票下

降了三分之一，印尼和新加坡下降了五分之一，这个股票市场的不断下降造成信

心危机，为了吸收投资者，这些国家就不得不提高利率，但是提高利率就影响到

消费者的花费（买车子和房子等的贷款），和国家的投资，就会使经济成长下

降。

　　这个货币危机同时会引发的危机还很多，因为进口的价格上涨，而可能导致

的通货膨胀，国内公司将很难借钱来扩大生产，或保持不宣布倒闭，政府税收会

减少，因而缩减了政府的预算；消费者的需求削减会导致跨国投资者却步不前。

这些危机互相牵制造成了一个恶性循环。

　　据西方观察家估计印尼、马来西亚和新加坡的经济到一九九八年底都会衰

退，而菲律宾和泰国的衰退延续到一九九九年到二○○○年。

　　　　　　　　　  泰国、印尼外债借得太多，债期太短

　　我们分析一下这次的货币台风，虽然各国经济有比较健全，有比较虚弱的；

各国浮动政策也略有不同。但是，泰国、印尼、马来西亚和菲律宾都有一个共

性；外债借得太多，短期外债太高。（据八月二十一日《华尔街日报》：南韩举

债九百九十九亿五千万美元，一年内到期者六百七十五亿美元，外债占国内总生

产毛额百分之二十一；泰国举债七百零一亿八千万美元，一年内到期者四百五十

七亿美元，外债占国内总生产毛额百分之三十八；印尼举债五百五十亿二千万美

元，一年内到期者三百四十二亿四千万美元，外债占国内总生产毛额百分之二十

五；台湾举债二百二十三亿五千万美元，一年内到期者一百八十八亿六千万美

元，外债占国内总生产毛额百分之八；马来西亚举债二百二十三亿六千万美元，

一年内到期者一百一十一亿九千万美元，外债占国内总生产毛额百分之二十四；

菲律宾举债一百三十二亿八千万美元，一年内到期者七十三亿三千万美元，外债

占国内总生产毛额百分之十六。）

　　泰国外债高达七百零一亿八千万美元占国内生产毛额的百分之三十八，印尼

外债也有五百五十五亿二千万美元，占国内生产毛额的百分之二十五。更重要的

是一年内要还清的外债泰国有四百五十七亿美元，印尼有三百四十二亿二千万美

元之多。当货币投机家们打听到这个消息的时候，他们就看准了泰国和印尼下

手。

　　一方面，炒卖货币的经纪大量购买美元，造成泰铢和印尼盾贬值的恐慌，制

造压力。

　　另一方面，泰国、印尼本国的公司也因为担心短期外债的偿还期限于是也大

批的抢购美元，以便到时有足够的美元还债。

　　于是在泰国、印尼大家抢购美元，美元的价格愈开愈高，马上造成了本国货

币贬值的庞大压力，这变成一个恶性循环。泰国银行用了二百亿美元外汇存款来

抢救泰铢，设法挽救，最后只好放弃让它自行浮动，贬值了百分之二十七。

　　　　　　　　　     泰铢、印尼盾贬值的恶性循环

　　经过这个货币台风一扫，即使经济基础还算稳健，印尼都马上面临极大的压

力，印尼的五百五十五亿美元外债因为印尼盾贬值百分之二十，实质上涨了百分

之二十。在泰国情况就更令人寒心，不但一半以上的银行因为周转不灵被查封，

许多大公司都面临巨大的损失，阿尔华特集团（Alphatec Group），泰国的高科

技龙头老大，因为有一亿九千万的外债而面临崩溃。

　　公司因为外债实质上增值，收入部份用来付债的数目增高，利润随之下降，

这就让经济更加衰弱，而经济的衰退就更导致货币贬值。这又成了一个恶性循

环。

　　　　　　　　    资本借贷最容易、最便宜的东南亚

　　为什么泰国、印尼、马来西亚和菲律宾借了这么多外债呢？这主要是因为资

本主义发达的美国、日本、西欧在八○年代以来经济成长慢，甚至衰退，所以游

资在追求较高利润的压力下大量涌入东南亚来投资。亚洲的经济奇迹使这批游资

趋之若骛。加上东南亚国家的人储蓄率高，就造成东南亚是全世界资本借贷最便

宜，也最容易的地方。于是企业家、公司老板和官僚都大手大脚的将这些便宜借

来的资本也不全部都投入生产的项目，很大一部份变成了游资，追逼着股票、房

地产一路上涨，成了一个所谓“资产泡沫”（Assets Bubble）的畸形现象。曼

谷市到处林立的豪华公寓，吉隆坡空置的商业大楼，这个资产泡沫经过货币台风

一扫，就很快地粉碎了！

　　　　　　　　　    出口导向：经济的根本问题

　　亚洲“出口导向”，经济模式从日本，到亚洲四小龙，次小龙，到今天的中

国，似乎是一个经济起飞的标准模式，但是这种“出口导向”经济也有它的根本

问题。

　　麻省理工学院的经济教授克鲁格曼（Paul Krugman）曾一针见血地指出，亚

洲的经济奇迹并不是由于较优越的经济计画，或是生产力增加；而是由于有大量

的便宜的资本和劳动力。他认为亚洲国家如果不大量投资于教育和技术提高，那

么经济增长曲线就一定会拉平。

　　这次货币风暴首当其冲的泰国就是一个很好的例子，在过去十年泰国向来以

高于百分之十的年成长率迈进，是西方各国羡慕的对象。但是，好景不常：

　　（一）泰国的出口增长率已开始逐年下降，去年以来外汇逆差达到一百亿美

元之多，这一方面是由于近年来发达国家，如美国、西欧、日本的进口需求有减

少。另一方面是来自中国大陆的出口竞争的压力。

　　（二）泰国政府这些年来并没有投资于教育和科技，促使经济转型，只有三

分之一的泰国人民完成了高中教育，绝大多数的人是农民，外资设厂多半在东

岸，只占全部人口的非常少一部份，对提高生产力和收入影响太少。

　　（三）国内市场，除了少数进口奢侈品和房地产之外，并没有增强，收入分

配的不平均，城乡差距大，使得国内消费市场不能随经济增长而扩大，这就没法

子成为一个促使国内经济成长的动力。

　　进口奢侈品的消费反而导致外汇流失。今年五月《纽约时报》记者（Thomas

Freiman）曾惊讶地报导，泰国竟然是全世界人均拥有奔驰汽车最多的国家！

　　所以出口导向的经济发展模式是可以做一个火车头，但是，如果不及时地促

使经济转型而只固守着廉价劳动力的地盘，如果不增强扩大国内市场；那么出口

导向经济就会停止，甚至后退，反而成了自掘坟墓的经济模式。

　　　　　　　　　     为了求生存不得不自力更生

　　我们更进一步用解剖麻雀的方法来了解这个货币台风带来的后果，据《华尔

街日报》报导（九七年九月五日）在泰国投资的“固特异”车胎公司就面临了两

手攻击，第一因为百分之七十原料是用美元购买的，而车胎在本地以泰币销售，

这马上导致生产费用百分之二十的上涨。第二，因为货币台风泰国国内汽车市场

已从原本双数字上涨改变成百分之二十～百分之四十的下降。因此，这个去年在

泰国股票市场列为第五个利润最高的公司就面临了极大困难。“固特异”在泰国

每天生产六千个车胎，在国内市场紧缩、生产原料上涨双重压力之下要马上采取

各种措施减低生产费用，和减少产量，一九九四年在墨西哥货币贬值时“日产”

因为零件多数是进口几乎面临倒闭。

　　货币台风迫使了很多公司开始为了保护本公司的生存而不采购进口原料和零

件，而向当地厂家购买。同时，也开始多利用本公司或国内的利润和资本而不再

一味寻求外债用来再投资。

　　　　　　　　　　　　　     结论

　　我们是非常幸运的，在外债上先有墨西哥的危机引为教训，今天，东南亚货

币危机再一次的给我们上了一课。当然，我们不能因此就不利用外国资本，不利

用出口导向经济的带动力；但是，利用外资，鼓励出口还必须和自力更生的道路

相辅相成的。不能用一条腿走路，还是要用两条腿走路。